随着7月份需求淡季的深入，棉花产业链呈现出内外共振、产业链共振式下跌走势。主要原因在于棉花库存总量充足，供应压力较大，下游棉纺行业景气度季节性回落，导致棉花需求量下降。短期内供大于求的格局难以改变，淡季棉花产业链仍面临下行压力。尽管下半年棉花市场面临一些挑战，但价格仍有季节性上涨预期。

　　美棉受USDA报告影响，高温干旱气候预计对美棉产量有影响，最终小幅收跌，整体走势回稳。郑棉夜盘高开，预计棉价或进入震荡区间。7月18日，郑棉主力合约收于14715元/吨，上涨0.86%，上涨125元/吨。隔夜ICE美棉收涨，主力合约上涨1.49%，报收72.4美分/磅。

棉花半年报

　　2024年前半年，郑棉与美棉走势呈过山车行情，前三个月多逼空，美棉在低库存的炒作下疯狂上涨，当时的主力合约突破了100美分，郑棉在美棉的带动下出现年内高点。2024年4月开始，美棉大幅上涨之后东南亚地区无法消化高昂的进口棉价，同时美棉库存也出现了修正，一轮空逼多上演，内外棉价均大幅下行，并分别跌破前低。

　　2024年1月，郑棉走势震荡上行，涨幅可观，主力合约价格已经接近了南疆地区的收购成本。这段时间棉价上行的核心驱动在于下游需求的改善，纺企的棉花原料库存和成品棉纱库存呈现出持续去库状态，织厂棉纱原料也在积极建库，坯布库存也在边际减少。但随着春节临近，补货结束，下游利多因素逐渐弱化，前期交投火热情况逐步转向平淡。

　　2024年2月，美棉大涨，主要受2月USDA供需报告环比调低了全球棉花产量与期末库存，同时美棉出口进度偏好，导致技术性买盘涌入。郑棉在春节后有效突破万六关口，主要是受到美棉提振，但在上破万六关口之后在16500附近受到明显阻力，这也反映了市场对年初国内棉花供应量偏大，库存处于历年同期峰值，皮棉销售进度偏慢现状综合研判的结果，市场对于“金三”订单持续性存疑，这段时间郑棉运行节奏一方面受到美棉影响，另一方面也在反映下游需求的变化。

　　2024年3月，郑棉表现基本呈现震荡局势，走势与美棉类似，但表现更为抗跌。郑棉主力徘徊于万六关口附近，这段时间核心逻辑仍为需求。同时，4月份的运行逻辑将由需求端切换为供给端，炒作将转为种植面积与天气方向。

　　2024年4月，清明节后郑棉主力在16500附近构筑了双头，下跌至2023年11月底最低点附近，下跌过程中没有进行喘息，没有出现像样的反弹，主要驱动因素在于供给端：第一，2024/25年度新疆棉生长顺利，风调雨顺；第二，2024/25年度美国、巴西棉花增产；第三，美棉旧作库存调高。

　　2024年5月，郑棉以急跌反弹为主。郑棉反弹至5月下旬后，主力合约两次上冲15600元/吨无果，于5月末晚间跟随美棉出现了技术性的破位下跌，空头增仓明显，未出现明显的支撑。

　　2024年6月，美棉与郑棉连续走出持续下跌行情。美棉主力在6月17日夜盘中跌破了自2022年11月开始的为期1年半的宽幅震荡区间的下沿，触及70美分/磅。郑棉主力6月17日近乎光头光脚大阴线已经跌破了2023年11月最低点，日内没有出现估值抵抗，空头情绪激烈。郑棉美棉均创新低过后，盘面出现了估值抵抗，空头进行了技术性的止盈。

供应端：国内商业库存高于去年同期

　　从供应端看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，今年以来中国棉花进口量同比大幅增加，当前国内棉花资源相对充裕。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，整体产量或与去年基本持平，关注下半年滑准税配额发放情况。

淡季深入，棉花需求疲软

　　随着传统需求淡季的深入，7月以来企业订单减少，中小纺企限产轮休、压减产能的情况增加，市场信心进一步走弱。目前内地中大型纺企开机率维持在6-7成，小企业停产放假较多。下游印染行业也反馈开机率明显下滑，企业有限产和错峰生产等情况。7月份是传统消费淡季，市场预期一致看空，棉纱供需关系将继续宽松，供大于求压力下，棉纺企业开工负荷或将被动下降，棉花消费量同步跟跌，棉花、棉纱价格或将再度共振回落。

　　按照季节性规律来看，棉纺织服装“金九银十”的备货期将在8月启动，预计随着棉花、棉纱价格跌至低位，库存偏低的下游企业和贸易企业或将逢低备货，密切关注下游和贸易商的备货动向。

需求端有望筑底抬升

　　需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，纺织企业开机率下滑明显，成品累库情况普遍。7-8月份市场进入传统消费淡季，棉纺企业开工负荷下降，棉花消费量下滑；8月下旬至9月份将逐步迎来“金九银十”传统旺季，订单量逐步增加，利多棉花价格。

　　下半年棉花需求将从传统消费淡季逐步进入消费旺季，产业链景气度将先降后升，对于价格的影响作用将从利空逐步转为利好。主要逻辑是下游需求逐步转淡、纱布库存高位、生产亏损→纱厂开机负荷降低→棉花需求逐步减少→棉花去库速度减慢→利空棉花价格；9月份前后下游需求逐步好转、纱布进入去库周期、生产盈利→纱厂开机负荷提高→棉花需求逐步增加→棉花去库速度加快→利多棉花价格。

下半年棉价仍有季节性上涨机会

　　下半年旺季需求存在好转可能，对棉价或有一定提振，关注旺季订单情况，9月前存在季节性反弹机会。虽然国内棉花市场正在经历去库存阶段，供应压力逐渐缓解，但7月份是棉纺织市场的传统需求淡季，预计下游纱布库存将上升，从而限制棉花消费。因此，预计7月份棉花价格可能小幅下降，8-9月份棉花价格会有所回升。随着本年度商业库存的逐步去化，供应端压力将进一步减轻。

　　此外，“金九银十”消费旺季即将到来，市场可能提前出现利多预期，这将推动棉价小幅上涨。10月份是新季籽棉采收的关键时期，今年抢收籽棉的可能性较小。然而，在轧花产能过剩的情况下，籽棉成本可能会在收购尾期上升，从而促使棉价上涨。最后，12月份国内新季皮棉正式上市，供应端库存增加将对棉价产生压力，可能导致其下跌。

后市展望

　　2024年二季度，内外棉盘面价格重心已经大幅下移。当前国内棉花处于高供给、高库存、低需求的格局，消费淡季中开工率不断下滑，成品库存环比增加，原料端累积，下游采购意愿不强。上游挺价惜售意图明显，基差处于5年内同期高位，上下游价格难以传导，目前美棉价格较低，若近期滑准税配额下达，纺企则会更愿意购买低价的进口棉，进一步导致国内挺价的贸易商认赔出货，现货价格下跌，商业库存下降，郑棉有可能受到最后一波冲击，确立年内底部。如果近期没有下达滑准税配额，则内外棉价差收窄的时间将会推迟，即新棉上市期可能会出现年内底部。此外，三季度重点关注天气扰动对美棉优良率、弃收率以及新疆棉单产的影响，我国新年度产量是否会出现预期差。

　　综上所述，郑棉可能会进入震荡区间，但是否会反弹取决于多种因素，后续需关注外盘走势、天气气候对产量影响、国内下游需求转差及成品累库带来的边际利空影响。因此，对于郑棉是继续调整还是有机会反弹，需要进一步观察和分析市场情况。